Капиталы и риски связаны воедино и переносятся посредством финансовой системы одновременно. Риски, связанные с переносом капитала, это неопределенность, которую приходится принимать во внимание при совершении тех или иных действий, принятия управленческих решений (далее решения), поскольку она может повлиять на материальное благополучие компании.

• слайд 1
• слайд 2
• слайд 3
• слайд 4
• слайд 5
• слайд 6
• слайд 7
• слайд 8
• слайд 9
• слайд 10
• слайд 11
• слайд 12
• слайд 13
• слайд 14
• слайд 15
• слайд 16
• слайд 17
• слайд 18
• слайд 19
• слайд 20
• слайд 21
• слайд 22
• слайд 23

Для начала приведем факты хозяйственной деятельности компаний, в которых имеет место влияние неблагоприятного развития событий, которые показываю весь спектр воздействия финансовых рисков на деятельность компании:

1. 1. Потенциальное воздействие финансовых рисков на компанию (критическая масса неблагоприятных событий).

• Продажа уникального оборудования в Дортмунд (ФРГ) – производитель продукции с открытым счетом на 3 месяца в евро (торговое решение) принимает на себя риски изменения стоимости дебиторской задолженности. При относительном изменении пары евро-рубль в сторону понижения рубля, производитель столкнется с обесценением оборотных активов.
• Лизинговое соглашение по использованию транспортных механизмов с иностранным контрагентом – финансирование приобретения транспортных средств у иностранного поставщика (инвестиционное решение). Данная операционная схема на стороне активов несет на себе риски недоиспользования транспортных средств, которые связаны с моральными и материальным износом, а на стороне пассива – риски удорожания кредитов и займов в результате обесценения национальной валюты.
• Решение Центрального банка России для кредитных организаций об увеличении фонда обязательного резервирования по валютным обязательствам – удорожание займов в иностранной валюте (решение по финансированию). Изменение норм приводит к снижению располагаемой наличности в иностранной валюте, сокращению доли кредитного портфеля банков в иностранной валюте и как следствие – изменчивости процентных ставок и снижение торговой активности экспортеров и импортеров.
• Финансирование расширения производственных мощностей кредитной линией с плавающей процентной ставкой – технический дефолт в результате несбалансированности свободных денежных потоков (комплексное инвестиционное решение и решение по структуре капитала). Расширение производственных мощностей требует капитальных вложений и если они производятся за счет займов с плавающей ставкой, то это приводит к дефициту свободных денежных потоков. Изменчивость располагаемой денежной наличности в результате «замораживания» оборотного капитала  воздействует на ликвидность компании и на риск неплатежеспособности.
• Дисбаланс по срокам инструментов привлечения и размещения капитала (финансовое решение). Изменчивость в торговой политике по срокам оплаты (периода оборота кредиторской задолженности) и срокам к получению (периода оборота дебиторской задолженности) увеличивает риск потери оборотного капитала. Кроме того потеря оборотного капитала может произойти и при увеличении периода оборота товарно-материальных запасов, увеличении производственных циклов.
• Неудачное капитальное вложение в расширение складских помещений для сервисных мастерских в Швейцарии – машиностроительный завод с открытой валютной позицией по долгосрочным финансовым вложениям (инвестиционное решение). При принятии решения о капитальном вложении в другой стране завод учитывал NPV проекта в рублях. При этом форвардные курсы, по которым предполагалось репатриировать прибыль учитывали паритет процентных ставок на текущий момент. NPV во франках едва балансировала около нуля. Рост инфляции подстегнул рост процентных ставок в Европе, что сказалось на обесценении франка и сделало проект нерентабельным. Изменчивость величины репатриируемой прибыли воздействует на доходность акционерного капитала и на риск, сопряженный с колебаниями его доходности, а значит и на величину дивидендов и курса акций.

Источником мониторинга всех перечисленных видов изменчивости являются финансовые рынки, которые являются главным механизмом перемещения денежных потоков.

1. 2. Финансовые рынки.

Вероятностный, количественный  подход рассматривает рынок как объективно существующий самонастраивающийся организм, в котором участникам уготована пренебрежимо малая и вторичная роль корпускулы в рамках массового торгового процесса, а материя (континиум) рынка анализируется без учета поведения таких корпускул. В поведенческом подходе определяющее значение получает проникновение в поведения и действия её участников. Свойства финансовых рынков становятся производными от свойств и деятельности его участников (санкционированы действиями последних) и, в равной степени, существование рынка объективизируется через существование и выбор действий его участниками. Принципиальное свойство рынков – поведение участников рынка, санкционированная деятельность участников является главным генератором этого типа рисков. Состояние рынков представлено сделками, трансакциями с финансовыми инструментами. Сделки находят отражение на финансовых рынках или измеряются финансовыми индикаторами, ценовыми изменениями.

С точки зрения ценообразования все финансовые инструменты принято делить на три группы: инструменты сохранения настоящей стоимости (характеризуются фиксированной доходностью на инвестируемый капитал), инструменты приращения настоящей стоимости (характеризуются неограниченной доходностью на инвестируемый капитал), инструменты обращения настоящей стоимости (характеризуются неограниченной возможностью обращения в пространстве).

Финансовые индикаторы, как главные измерители представлены как: процентные ставки, обменные курсы, фондовые индексы, форвардные индексы, величина безрисковой доходности, величина спрэдов дефолта экономики, определяемая по разнице доходности стран с высшим рейтингом и сравниваемой страной, коэффициента несистематического риска (акционерной премии к отдельному активу), β коэффициент с учетом балансового финансового рычага = β*(1+D/E).

• Институциональная структура характеризуется информационной эффективностью рынков, едиными правилами по защите прав, оптимальным организационным проектированием, прозрачностью средств идентификации,  высокой долей публичных рынков.

Изменчивость финансовых индикаторов, определённые финансовые пропорции компании и являются предпосылками к возникновению финансовых рисков. Институциональная структура позволяет проводить мониторинг этих рисков и транслировать их в пользу рынков или посредников.

На сегодня известно три основных центра нестабильности на финансовых рынках (центры локализации изменчивости финансовых рынков на компанию):

Во-первых, основным центром нестабильности являются природные явления (техника безопасности, охрана среды, состояние фондов, несчастные случаи на производстве), но на них мы не будем подробно останавливаться (это несанкционированные риски или риски, имеющие операционный характер).

Во-вторых, центром нестабильности являются так называемые риски ликвидности, природой которых служит дисбаланс сальдо счёта «капитал». Источником такого рода центра нестабильности служат изменения процентных ставок и обменных курсов, цен на факторы производства, которые приводят к двум видам серьёзного воздействия на компанию:

• Риск по балансу (трансляционный, балансовый риск) — связанный с потенциальными убытками снижения стоимости актива и повышение стоимости пассива. Проявление риска - несоответствия балансовых показателей рыночным котировкам.
• Риск по потокам (эксплуатационный риск) – связанный со снижением поступлений, общих размеров выручки и увеличением общих расходов от операций (основных, инвестиционных, финансовых), общих оттоков. Проявление риска - несоответствия денежных потоков  по времени и по суммам.

В-третьих, центром нестабильности является совершенство (транспарентность) институциональной структуры или инвестиционная среда, которая проявляется в финансовых отношениях между контрагентами или характеризуется рисками в отношении должника – кредитные риски. Несоответствия остатков дебиторской задолженности и условных финансовых требований к контрагентам их фактическим поступлениям или оценкам.

Трансляционные  риски идентифицируются с помощью балансовых (книжных) показателей в форме № 1 (по РСБУ). Эксплуатационные риски идентифицируются с помощью финансовых и денежных показателей в форме № 2, 4, 5 (по РСБУ). Кредитные риски идентифицируются с помощью балансовых показателей по дебиторской задолженности, форма № 1 (по РСБУ).

Таким образом, на прикладном уровне финансовые риски – это риски несоответствия стоимости активов и обязательств (дисбаланс сальдо счета «капитал»), несоответствия потока денежных средств по срокам и/или по суммам. Как оценить степень воздействия финансовых рисков на корпоративного субъекта?

1. 3. Корпоративный субъект и фундаментальный способ оценки финансового риска.

Для структурной формализации процессов, понимания процессов на финансовых рынках используют факторный анализ, а именно объяснения с помощью значимых обстоятельств, значимых кратных факторов, которые количественно можно измерить или идентифицировать. В частности измерению подлежит открытая позиция подверженности ценовому или валютному риску, а также дюрация как степень влияния подверженности процентному риску.

Таблица

Три способа оценки финансовых рисков

Проиллюстрируем процесс влияния финансового риска на показатель доходности инвестированного капитала (в частности собственного, или средств акционеров), являющегося ключевым для любого субъекта.

Исходя из главных целей компании, как то прибыльность, стабильность, безопасность значимые внутренние и внешние факторы – это структура издержек на один рубль выручки; периодичность операционных процессов и торговой политики в отношениях с дебиторами и кредиторами; добавочная стоимость капитальных вложений; структура финансирования. Эти кратные факторы благодаря решениям менеджеров подвергаются изменчивости, которая измеряется по каждому фактору как степень разброса значений ключевых ориентиров (детализация по ROE). Описание производителя в терминах измерителей риска, отражающих фундаментальные параметры состояния компании можно проиллюстрировать с помощью детализации показателя рентабельности собственного капитала (ROE).

Таблица

Рентабельности собственного капитала по чистой прибыли

Например,

1) структура издержек формирует чувствительность прибылей от падения объема продаж (MOL=1+{FC/EBIT} мера чувствительности величины EBIT от однопроцентного изменения выручки, MFL=1/[1-{%/EBIT} мера чувствительности величины FFO от однопроцентного изменения EBIT);

2) периодичность формирует чувствительность объема производства от операционной технологии, организационных навыков персонала, объема располагаемой наличности;

3) инвестиционная политика капитальных вложений формирует чувствительность операционного свободного денежного потока к возможностям обслуживания займов и кредитов;

4) структура финансирования формирует чувствительность рыночной стоимости бизнеса от величины квоты кредитора в активах.

Мониторинг места воздействия риска производится по управляющим фундаментальным показателям (EBIT, EBITDA, NOPLAT, EBIAT, FFO, FCF),  по среднеотраслевым финансовым мультипликаторам (ROA, ROE, ROIC, ROIC/WACC); по среднеотраслевым рыночным мультипликаторам (P/E, Р/S, EV/EBITDA, P/BV, EV/IC). Рассмотрим подробнее рыночный анализ оценки финансовых рисков.

1. 4. Отраслевые и технические способы оценки финансовых рисков.

Каждый измеритель (группа коэффициентов) носит название индекс финансового риска, который характеризует определённый источник финансовых рисков, не имеющий фундаментальный или стоимостный характер. Этими иными индексами риска являются отраслевые (макроэкономические) и технические индексы. Эти типы индексов  обладают рядом преимуществ, они основаны на количественно и качественно лучших данных, которые более эффективно взаимно увязываются с помощью математических моделей и компьютерной обработки данных.

Таблица

Измерители финансового риска

Краткое резюме:

Финансовые риски – это риски, которые могут быть перенесены с помощью финансовой системы (рынки и посредники), которые генерируются действиями или санкционированы деятельностью экономических субъектов (домашними хозяйствами, корпоративными субъектами, и государственными ведомствами).

Мера риска – изменчивость, формализуемая с помощью индексов по фундаментальным параметрам состояния компании, по среднеотраслевым и макроэкономическим индексам, по техническим рыночным индексам.